摘 要：并购的协同效应不仅是决定企业并购的动机之一， 还是影响企业并购成效和未来发展的关键所在。而并购协同效应的财务分析对衡量企业并购的成效和业绩， 防范及应对并购风险， 进一步挖掘企业并购后的协同潜力， 充分发挥企业并购的协同效应具有重大意义。本文基于财务分析的视角结合案例， 对企业并购的协同效应展开研究。通过对汉威电子股份有限公司外延并购过程中的协同效应的案例分析和短期诊断， 为企业并购获取协同优势， 实现长期价值最大化提出详细建议。
关键词：企业并购 协同效应 财务分析
一、企业并购中财务分析的意义和目的
（一）企业并购是企业实现自身战略意图的重要的一步， 而能否实现并购这一战略意图， 其中财务分析起着至关重要的作用。对企业并购中的财务分析可以通过企业的偿债能力分析、盈利能力分析、营运能力分析、增长能力分析这四个财务指标体系进行企业并购中的财务分析。企业也可以运用优化管理、用适当的方式分散财务风险、确定融资额度、选择融资方式等措施来规避财务风险。
（二）财务分析主要在于评价企业的财务状况和经营成果， 并在分析的基礎上预测企业未来可能面临的风险和报酬， 为企业的经营者进行正确的决策提供依据和帮助。此外， 财务分析还可以检查企业预算的完成情况， 为企业的薪酬考核和合理的激励机制提供依据和帮助。因此， 不论是在企业的日常管理中还是企业进行并购的步骤中， 都要依靠财务分析来为宏观决策提供信息和进行内部监督， 其目的在于摸清自身的财务状况并且深入了解利益相关者的财务状况。
二、企业并购财务协同效应的现状
近年来， 我国并购活动发展迅速， 据统计， 并购企业由2012年的1 903家一路飙升至2015年的6 496家， 涨幅达2.4倍， 交易金额从18 998亿元上升至30 139亿元， 上升了58%。2016年可能受到A股市场持续低迷的影响， 相比较2015年有所下降， 但整体从交易数量和金额来看仍高于2014年。
虽然企业并购活动不断增加， 但是对于并购后财务协同效应的实现情况却不尽相同。优酷并购土豆后不仅共享资源提高了盈利水平， 降低了企业的筹资成本， 同时实现了合理避税， 在一定程度上实现了财务协同效应。苏宁作为家电行业的领先者， 在2012年并购红孩子以后， 无论是偿债能力、营运能力、发展能力和盈利能力， 还是现金流量水平， 都有稳步上升， 说明企业逐渐获得了财务协同效应并形成良性发展。上海百联集团采用捆绑方式将上海一百、华联、联华组合在一起， 这艘所谓的“超级航母”虽然因为在短期内利用政府的干预将财务状况有所改善， 但是企业很难根据市场需求调整投资决策， 所以长期来看不能形成企业间的互补效应， 各企业并没有发挥财务协同效应。曾被称为“蛇吞象”的吉利并购沃尔沃， 由于吉利想要迅速实现技术跨越， 在选择沃尔沃作为并购目标时未能考虑周全， 所以并购后不仅没有发挥财务协同效应， 反而造成负债规模急剧增长， 使其背上了300亿元的巨额债务， 在并购后两年内财务状况也有所下降。
三、企业并购的财务动因分析
（一）有利于社会财务资源的整合和利用。有限市场的激烈竞争，促使企业之间的兼并活动日趋加剧。20世纪90年代国际企业兼并重组浪潮的产生，既是前一时期市场激烈竞争的结果，又是新时期市场竞争的延续。国际大企业在有限的市场上激烈的竞争，其结果也必然加快了其他企业之间的兼并步伐，从某种程度上说，这是世界性产业结构重组的一个缩影。企业并购促进了社会资源的有效整合和充分利用，实现了资源的优化配置。
（二）获取规模经济的财务效应。企业并购可以获得企业所需要的产权及资产，实行一体化经营，达到一定规模经济，实现企业最佳的财务效应。企业通过纵向并购，可以有效地解决由于专业化引起的各生产流程的分离，降低运输成本，充分利用生产能力。以银行为例，为了在信息时代处于不败的地位，许多银行都不断改进电子设备和开发信息系统，但这需要大量资金的支持，对于中小银行来讲，无财力进行大规模的技术改造和信息开发，但是大银行可以通过并购充分发挥规模优势，因此，选择银行间的兼并重组是其发展的必然之路。
四、如何更好利用财务协同效应
（一）财务部门积极协作
财务部门无论在什么情况下都是企业发展好坏的重要影响部门， 当企业实行并购行为之后， 财务部门应该积极为企业并购而产生的新生财务问题积极协作。财务部门的积极协作主要体现在筹资和投资两个方面， 这两个方面都是企业发展的主要经济力量来源。在筹资方面， 并购后企业为了积极发挥财务协同效应， 可以对被并购的企业给予更多的资金帮助， 并且能够将更加多元化的筹资渠道融入到被并购企业中去， 增加被并购企业的经济活力。而并购主体企业在实行并购活动之后， 自身企业规模获得了进一步提升， 企业形象也进一步增加， 这无疑也有助于企业进一步的筹资活动。另一方面， 经过并购之后， 新生企业能够对老旧资源进行淘汰， 由财务部门将回笼的资金作进一步的投资， 强化企业新生优质资源， 让企业保持发展活力。
（二）完善新的评价体系
在企业发展的任何一个阶段， 完善的评价体系对于内部员工都有及其强大的激励作用。在企业进行并购活动之后， 势必涉及到企业员工的调动， 那么新的评价体系在这个时候就显得尤为重要了。新的评价体系应该包括主体企业与被并购企业之间的所有经营范围， 并且要能够对员工的工作状态有很好的识别功能， 能够及时将信息反馈给管理人员。新的评价体系建立需要企业内部所有部门的积极参与， 并且应该要能够体现所有员工的工作成果， 对于某些不易出工作成果的岗位应该采取与容易出工作成果的岗位不一样的评价系统， 兼顾各个岗位之间的特殊性。在新的评价体系建立之后， 相关工作人员应该在日常工作过程中密切注意评价体系的实际效果， 对于与实际情况不相符合的评价系统应该及时进行修正。只有这样， 员工才会认为自己工作努力与不努力之间是有明显区别的， 才能够减少尸位素餐的情况发生。
参考文献
[1]杜鹏森.企业并购财务协同效应分析[J].江西财经大学， 2017.
[2]刘熠.财务协同效应在企业并购整合的分析[J].现代经济信息， 2016， （21） ：207.
[3]赵晓丹.我国互联网行业上市公司并购中财务协同效应研究[J].北京化工大学， 2016.
作者简介：徐佳楠，王迎香，齐齐哈尔工程学院财务管理专业。
