摘要：基于动态非平衡面板系统GMM模型，对我国已上市的26家商业银行2004—2016年的财务数据进行实证研究。结果表明，在货币政策的传导过程中存在银行风险承担渠道，两者之间的互动呈现出显著的负相关关系，同时受制于经济发展、行业结构以及银行个体特征，如资产收益水平、流动性比率、投入产出效率等，尤其是受到资本充足率的影响，资本充足率不同的商业银行对于货币政策变动的反应也不尽相同。应健全资本充足评估及风险预警机制，适时调整并不断完善宏观审慎政策，建立更加严格的宏观审慎评估体系，以有效促进货币政策传导，增进货币政策效果。
关键词：货币政策;银行风险承担;宏观审慎;资本充足率
中圖分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1007-2101（2019）02-0029-08
次贷危机过后，在关于金融市场风险积聚与传导的反思中，业界和学界将方向聚焦在探讨货币政策与机构间风险承担的互动上。随着金融改革的渐进深化和金融创新的不断涌现，货币政策的传导机制及其有效性也从传统走向革新。在货币政策的制定和传导层面，是否有必要将金融机构的风险承担纳入考量范围。笔者基于上述思考，试图探索货币政策传导的银行风险承担渠道，了解其外在传导途径，厘清其内在作用机理，以期不断完善我国宏观审慎管理规划，实现经济金融的稳定和繁荣。
涉及风险承担渠道的相关文献可以追溯到较早之前的一些研究，如Gibson（1997）、Keeley（1990）、Allen和Gale（2000）、Dell Ariccia和Marquez（2006）、Rajan（2006）以及Matsuyama（2007）都讨论过相关机制，但货币政策的风险承担渠道一词首次出现是在Borio和Zhu（2008）的一篇文章中。他们指出货币政策利率与银行风险承担之间存在潜在关系，即利率变化通过影响金融中介风险感知或风险承受能力，改变其资产定价、资产组合等持有选择以及融资水平。
一、文献综述
估值、收益和现金流效应、追逐收益效应、习惯养成效应、沟通反馈效应以及风险转移效应，这些作用机制都是风险承担渠道潜在的驱动力，其同时作用、彼此制衡，并不存在哪个机制或效应更为重要。
1. 估值、收益和现金流效应。利率会影响估值、收益和现金流。宽松货币环境下的低利率使资产价格和抵押物价值上升，商业银行会相应降低对违约概率、预期损失的预期，进而影响对风险水平的测度。银行降低信贷标准放松审查要求，扩大高风险贷款所占比例，资产负债规模及杠杆水平不断调整，风险感知逐步降低，风险承担显著增加，进而反作用于金融生态，加剧了商业周期的波动性，放大了“金融加速器”效应。
Dell’Ariccia和Marquez（2006）指出，宽松的货币政策会降低商业银行的融资成本，银行筛选次级投资者动力减弱更愿意主动降低信贷标准、扩张信贷规模，风险承担动力显著增加。在顺周期的影响下，金融机构会在资产价格上升时加大杠杆，在资产价格下降时缩小杠杆，造成整体金融环境震荡波动。Matsuyama（2007）指出，宽松的货币政策会使借款人资产价格上升、抵押品价值增加，商业银行倾向弱化对借款人破产损失的预估，降低对风险水平的认定。相应地，从紧的货币政策会使利率增加，借款人的资产净值减少，金融机构的放贷动机下降，信贷投放收紧。
2. 追逐收益效应。货币政策会通过契约、制度或行为等方式影响市场上的参与者。追逐收益效应的产生有以下几方面原因：一是心理因素。投资者受货币幻觉等因素影响，追求较高的名义收益率，增加风险资产所占比重，导致金融机构的风险承担意愿及水平显著提高。二是竞争压力。宽松的货币政策使得银行等金融机构间的竞争相当激烈，金融机构偏好于放松信贷标准、扩大风险资产占比来抢占市场。三是体制限制。一些具有长期承诺的金融机构如养老基金、保险公司等，由于其持有的是具有长期固定利率的名义负债，当利率较低时，这些机构会转投具有较高收益的高风险资产以平衡其长期收益。四是激励机制。管理待遇与绝对收益相关，低利率环境下稳健保守的投资意味着经理人较低的薪酬福利，故其更倾向于投资高风险资产以博取更高回报。
3. 习惯养成效应。消费习惯一方面受到消费历史的影响，另一方面与整个社会的消费水平相关。投资者自身的消费结构和习惯会直接影响资产价格波动。充裕的流动性会影响机构及个体的预期，产生乐观情绪，降低对风险的厌恶。“棘轮效应”导致市场参与者由于业已形成的消费习惯使风险偏好进一步上升。
当经济长期处于低风险和低利率的时候，经济主体会由于当下的良好态势而对未来过于乐观。资产面临更大信用风险敞口的经济主体，可能不会对当下环境中的潜在损失充分了解或作出充分的风险抵补准备。
4. 沟通反馈效应。货币政策也可以通过货币当局的沟通政策反馈来影响风险承担水平，主要表现为透明效应和担保效应两个方面。若政策决策的透明度放大，市场反馈的不确定性会下降，银行等金融机构会增加风险承担偏好，提高风险容忍度。如果市场参与者期待央行在经济不稳定时施行宽松的货币政策，就会相应降低对经济下行风险和破产损失的预期，从而愿意进行更多的风险投资，这相当于中央银行提供了隐性担保。
5. 风险转移效应。提高利率也可能引发银行的风险承担行为。利率提高将引起存款利率上升，但又无法对等影响到贷款利率水平，这就会加重银行的资金成本，降低收益水平，银行等金融机构迫于经营压力和绩效考核，可能会放松信贷标准，加快发展高风险业务。
次贷危机之后，国内学者也逐步将研究方向聚焦于货币政策对银行风险承担水平的影响，但尚缺乏深入系统的研究。关于理论机制的分析多基于我国国情，实证研究选取的指标有所侧重，且愈发关注货币政策传导对银行风险承担的异质性影响。张雪兰、何德旭（2012）梳理了货币政策立场和银行风险承担在传导路径与作用机理的关联，并通过对我国2000—2010年经济金融数据分析的基础上，总结我国货币政策立场对银行风险承担方面的影响，研究结论认为货币政策立场对银行风险承担具有显著影响，同时也受到市场结构和银行资产负债表特征的影响。徐明东、陈学彬（2012）在1998—2010年微观数据的基础上，研究了我国货币政策对银行风险承担的影响，认为货币政策与银行风险承担呈现显著的负相关关系，规模越大、资本越充足的银行在风险承担方面对货币政策的敏感度越低，而且在扩张新货币政策的影响下，对银行风险承担的激励作用要高于紧缩性货币政策的约束作用。方意、赵胜民和谢晓闻（2012）利用面板数据总结出货币政策在银行风险承担方面的问题，认为资本充足率对风险转移效应具有一定的作用，在货币政策对银行风险承担影响方面发挥着重要作用。
