关键词：公司治理;股权结构;独立董事;激励制度
本文为铜陵学院大学生创新训练项目：“皖江城市带公司治理对财务绩效的影响研究”（项目编号：201610383055）
中图分类号：F27 文献标识码：A
收录日期：2018年12月17日
一、引言
《皖江城市带承接产业转移示范区规划》是在2010年1月份被国务院正式批准的，是我国第一个以产业转移为主题的区域发展规划，将安徽省沿江城市承接产业转移示范区建设纳入国家发展战略，这对于安徽省加入泛长三角区域经济圈，促进区域平衡发展有着重要的意义。皖江城市带的规划范围为长江流域，包括合肥、芜湖、马鞍山、安庆、池州、铜陵、滁州、宣城八个城市全境和六安市的金安区和舒城县，是安徽省经济发展的重心所在。安徽省的公司是推动安徽省经济发展的动力，上市公司更是经济发展的重中之重，它们反映了经济的发展情况。同时对促进安徽省的产业优化、协调区域经济发展发挥着极其重要的作用。根据资料显示，2018年上半年安徽省共有一百多家公司在A股上市，在省域分布上，皖江城市带明显领先皖北地区，其中合肥市上市公司共有45家，数量绝对领先于安徽省其他城市。
财务绩效可以充分体现出公司在成本控制的效果、资产管理的效果、资金配置的效果以及股东权益的收益构成。财务绩效主要是体现在公司的盈利能力、营运能力、偿债能力和发展能力上，反映了公司在一定经营期间的经营效益，是公司经营成果最直接的体现，也是体现出公司发展情况的直接指标。而公司的治理结构直接影响到公司股东、董事会及公司其他经营管理人员，并最终影响公司的各项财务指标，从而影响财务绩效。二、公司治理对财务绩效的影响
（一）股权结构对公司财务绩效的影响。股权是企业的根基，股权结构是公司治理结构的基础。股权结构不仅决定了公司的权利关系，还决定了公司的战略、组织流程、决策模式等，最终将影响公司的财务信息，体现出公司经营发展的好坏，影响公司的发展路径。根据资料，股权结构有以下两个层次的含义：
第一层次是指股权的集中度，即公司前五大股东持有的股权比例。在这个层次，股权结构分为三类：（1）股权高度集中，公司有绝对控股股东，拥有公司50%以上的股权，对公司具有绝对控制权;（2）股权高度分散，公司没有大股东。每一个股东持有的股权比例低于10%，公司的控制权和经营权几乎完全分离;（3）股权相对集中，公司不仅拥有持股比例较大相对控股股东，同时也拥有其他大股东，他们所持股权比例在10%～50%之间。例如海螺水泥，截至2017年12月末，登记在册的持有其公司股份前五名的股东总共持有海螺水泥72.12%的股权，其中第一大股东持有其36.4%的股权，第二大股东持有24.5%，由此可知海螺水泥的股权结构为股权相对集中型。在这种类型的公司中，不会像股权高度集中型公司一样有绝对控股的大股东，也不像股权高度分散型公司一样没有大股东。在股权相对集中型公司里，存在数个相对控股的股东，他们共同拥有对公司的控制权，对公司的经营决策有相同的发言权。并且在股权相对集中的这种类型公司中，各个相对控股股东间也会相互制约，当某一股东任命管理者时，其他的股东对该管理者有着监督的作用，他们在通过对该管理者的监督所需要花费的成本要远远小于从该监督中所获得的收益。如此一来，公司中投机取巧的現象可以减少。相比较而言，三种类型的股权集中，股权的相对集中更有利于公司财务绩效的发展。
第二层次是股权属性，一般分为国家股、法人股和流通股。皖江城市带中的上市公司大多都是由国有企业改制而来，国有资本相对或者绝对控股。例如安徽华茂纺织股份有限公司，截至2017年报告期末，登记在册的持有其公司前十名股东中，属于国有法人的安徽华茂集团有限公司持有其46.40%股权，属于非国有法人的天津泰达股份投资基金管理有限公司等四家公司共持有其2.64%股权，而属于自然人股东的林仁平等五位共持有公司1.38%。当国家以股东身份作为上市公司的大股东时，其并不直接行使对公司的经营与管理。国有股作为全体人民共同所有，全体人民不可能都对国有控股公司行使管理权力，而是委托政府管理，而各级政府也不能亲自行使管理权力，而是将这个管理权力委托给国有企业或者国有资产管理公司。当公司缺乏所有者管理的情况下，国家往往无法了解企业的真实运营情况。法人股股东相比较于国有股东来说，更具有“经济人”的特征。法人股股东在进行投资决策时，其决定投资是基于追求投资利益的最大化或者是扩大生产规模、促进公司发展等一系列有助于公司及自身利益的目的，因此他们有更大的动力去监督公司经营者，他们的监督积极性也比较高，这对提高公司的财务绩效也起着积极的作用。公司流通股的大小就是社会大众持有公司股份的多少。一般情况下，流通股股东所持有公司股份比较少，他们对公司经营管理并不感兴趣，并且大多数的流通股股东只关注眼前的短期利益，比如说公司股票的价格变化对其经济效益产生的影响。他们监督企业经营管理的积极性也比较低，其监督获得的收益和花费的成本不匹配，因而会出现较为严重的“搭便车”现象，不利于公司财务绩效的增长。这种国家相对或绝对控股的股权结构虽然有利于国有企业上市融资，但主要是为了政府或国家控制的法人股的利益，不利于维护中小股民的利益。
（二）董事会结构对公司财务绩效的影响。公司的董事会是负责公司内部事务的处理，对外代表公司的经营决策和业务执行的机构。董事会在上市公司的内部结构中占据着非常重要的地位，上市公司想要取得较好的财务绩效，必须有一个完善、规范且有效的董事会。而董事会的结构是董事会的重要环节，合理有效的董事会结构能够促进上市公司的发展，而不合理的董事会结构将会使得公司的财务绩效下滑。董事会结构对财务绩效的影响主要体现在董事会规模和独立董事的比例上。
1、董事会规模是董事会结构的主要特征之一。Lipton & Lorsch认为董事会最佳规模为8～9人，否则董事会就不能良好的发挥监督职能，公司的绩效也将会受到影响;江永众、熊平实证研究发现较大的董事会规模有利于公司财务绩效的提高;Beasley研究发现随着董事会规模的扩大，公司发生财务舞弊的可能性也就越大;Jensen经过研究认为，董事会的规模越大，公司价值越小，两者之间存在负相关关系。Yermack以Jensen的结论为基础作了进一步拓展研究，研究发现董事会的规模与公司价值呈反比例关系，公司规模越小，越有利于提升公司价值。宋增基、卢溢洪、张宗益实证研究发现董事会规模与公司绩效并不显著相关，董事会规模的变化只是反映了公司经营环境的差异。综上所述，大多数的学者研究结果显示公司董事会的规模与公司的财务绩效呈现出负相关的关系。
